PG电子官方网站【国金研究】全行业年报一季报业绩总结观点汇总（持续更新中）A股年报和一季报业绩披露尘埃落定，正可谓“几家欢喜几家愁”。主板相对稳定，科创板业绩受电子和医药冲击，创业板增速下行。中大市值公司业绩增速有所企稳，小市值公司业绩增速继续下行。如何看待资本开支和业绩增速背离？2Q23哪些行业能迎来复苏曙光？国金研究为您解读（持续更新中）。

　　经济复苏之路已开启。—季度多数经济指标均超预期，产、需指标均不同程度改善，主要驱动逻辑包括：1）场景恢复带来的线下活动修复，服务业和消费表现尤为亮眼；2）稳增长和产业政策“加力”，基建和制造业即为典型；3）积压需求的释放，出口超预期和地产销售修复均不同程度受益于这一逻辑。

　　“积极”信号在逐渐增多。1）产业政策“加力”，近期中央局会议强化产业政策重要性、特别强调了新能源和人工智能产业链，地方重大项目投资创新高、重点推动产业发展；2）消费动能增强，场景恢复带来的居民出行和社会集团等消费持续修复，中低收入人群就业和收入亦有好转迹象；3）地产“积极”信号增多，高能级城市优质供给、低能级地区棚改加码、居民收入和购房预期改善等。（完整内容请看相关报告或会议回放）

　　整体业绩筑底，疫情形势和产业周期导致两极分化，周期、电子和医药是主要拖累，计算机与传媒、疫后出行、地产链在改善。利润率和ROE继续下行，中下游毛利率结构性改善。在企业利润增速仍在筑底阶段，为何看到资本开支一反常态持续回升？实际上，从各行业资本开支增速来看，只有部分行业资本开支增速在持续提升，特别能源和新能源相关的领域。具体而言，电力、煤炭、有色、建筑等行业资本开支增速呈现持续改善趋势。（完整内容请看相关报告或会议回放）

　　2022年电子板块行情分化明显，2023Q1业绩持续分化，半导体设备板块业绩较好，消费电子应用占比较高的公司业绩承压。整体来看，23Q1是行业业绩低点，后面将逐季向上，下半年有望在需求回暖+补库存的拉动下迎来业绩向上拐点，看好AI新技术需求驱动、自主可控及需求反转受益产业链。重点受益公司：北方华创、精测电子、沪电股份、正帆科技、赛腾股份。（重点推荐&完整内容请看相关报告或会议回放）

　　通信行业22年年报和23年一季报情况稳中向好，展望2023年，AIGC海量的数据计算、传输需求带来算力和网络的迭代升级，有望拉动5G、云、光网络等数字新基建板块景气度提升。从下游场景看，高景气赛道主要集中在通信和垂直行业相融合的AIoT、数字能源、智能汽车等新兴细分领域。高景气赛道中市场格局好、具备规模效应的头部公司将重点受益。推荐组合：中国移动、中兴通讯、拓邦股份、英维克、宝信软件。（重点推荐&完整内容请看相关报告或会议回放）

　　风险提示：运营商资本开支不及预期；5G产业链进展和5G商用进展不及预期；物联网连接数增长不及预期；上游原材料持续短缺。

　　2022年银行及券商受到宏观经济及市场行情影响，营收增长有所放缓PG电子，信息技术投入同比增长率随之放缓；叠加22年四季度部分项目难以进场交付，金融IT板块整体营收承压。但2023年Q1以来行业回暖明显，目前大部分披露2022年末及2023年一季度在手订单情况的金融IT公司，相关合同签约额增速均超过20%，且多家公司提出控制人员增速，预计2023年利润弹性有望进一步释放。（重点推荐&完整内容请看相关报告或会议回放）

　　风险提示：宏观经济及资本市场波动；业务需求旺盛可能使控费不及预期；行业竞争加剧；新产品落地推广或信创推进不及预期。

　　考虑二季度常规医药医疗秩序的进一步修复和恢复，医药医保政策预期趋于稳定，以及2022Q2的低基数效应，我们认为2023年二季度开始医药板块上市公司业绩绝对体量和同比增速都将进入加速提升时期，这种恢复将至少持续4个季度以上。伴随着这种变化，我们认为医药板块的投资机会也将更多由估值性机会（主题叙事、估值提升、偏防守避险）转向业绩面机会（业绩改善驱动、性价比投资），积极看好业绩改善弹性大、估值性价比高的细分领域和板块，如生物制品、仿制药和原料药、院内器械耗材和诊断、医疗服务、连锁药房、创新药、CXO等。（重点推荐&完整内容请看相关报告或会议回放）

　　风险提示：新冠疫情反复影响院内诊疗恢复的风险、相关领域控费政策导致价格下降风险、新产品销售不及市场预期风险。

　　随着经济逐步企稳，后续制造业需求有望回暖，通用机械行业上市公司估值也有望随着业绩高增的预期得以提升，建议关注高成长优质赛道机器人、数控刀具、仪器仪表、机床设备等板块，关注市场份额和竞争优势有望持续提升的优质标的。建议关注科德数控、华中数控、中铁工业、恒立液压、中国船舶。（重点推荐&完整内容请看相关报告或会议回放）

　　军工板块年初至今回调幅度较大，随着22年&23Q1业绩披露完毕，夯实行业景气度持续性基本盘。板块细分领域代表性公司业绩超预期，叠加Q2装备采购需求有望落地以及十四五中期调整逐步清晰，军工板块有望修复。重点赛道：优先高景气赛道中长坡厚雪的航空发动机产业链、受益于装备信息化智能化和国产化的军工电子信息化产业链；新兴领域中符合火力打击远程化和低成本化的远程火箭弹赛道、装备未来发展趋势的无人装备。（重点推荐&完整内容请看相关报告或会议回放）

　　风险提示：“十四五”武器装备建设的规划调整，军品增值税政策调整影响超预期，产能释放进度不及预期。

　　2023年原油价格或维持中高位持续震荡，在此情景下重点推荐两大投资主线：一是原油价格持续维持中高位水平从而业绩确定性较强的具有上游油气资源的石油开采板块，二是在2022年Q4业绩触及历史大底，伴随经济逐步回暖业绩出现边际修复的中下游石油化工板块，伴随行业龙头大体量新能源新材料产品的持续投建，产品-原油价差逐步走阔带来业绩成长确定性较强。（重点推荐&完整内容请看相关报告或会议回放）

　　风险提示：（1）油气田投产进度不及预期；（2）地缘扰乱全球原油市场；（3）成品油价格放开风险；（4）终端需求不景气风险；（5）三方数据误差影响；（6）汇率风险；（7）其他不可抗力风险。

　　行业整体业绩短期承压，但央国企和改善型房企表现依然具有韧性，销售延续复苏态势，能拿好地且快速去化的房企更加受益。首推有持续拿地能力、布局优质重点城市、主打改善产品的房企，如建发国际集团、绿城中国、滨江集团等，其能在2024年后实现规模和业绩双增长，ROE有望稳步提升。稳健选择头部央企国企，如保利发展、中国海外发展等，经历高地价项目和存货计提减值后，预计2024年后毛利率将持续改善，引导估值提升。（重点推荐&完整内容请看相关报告或会议回放）

　　整体收入增速放缓，国企增速高于民企。国企利润增速放缓，多数民企利润下滑。贸易应收账款周转天数拉长成行业共性问题。商誉增速放缓，主因并购趋向谨慎。经营性现金流净额下滑，覆盖净利润倍数走低。基础物管抗周期性强，国企在管规模增速超民企。投资建议：推荐业绩增速较高的国企建发物业、保利物业、中海物业、华润万象生活，同时看好滨江服务。（重点推荐&完整内容请看相关报告或会议回放）

　　当下宏观有两个大的背景，一是弱复苏+去库，二是流动性宽裕，这两个大的背景决定了行情偏主题以及板块轮动快，同时基础化工板块基本面的承压也使得板块在一季度跑赢沪深300指数。往后看，随着库存的逐步去化以及海外经济状态的逐步明晰，我们认为部分标的可能会迎来较佳的布局时点。投资方面，建议重点关注以下几个方向：一是即将迎来拐点的新材料标的，比如：东材科技；二是价格风险即将出清的周期成长标的，比如：远兴能源。（重点推荐&完整内容请看相关报告或会议回放）

　　白酒：板块整体兑现质量较高，目前优选性价比突出的高端标的，对顺周期的次高端标的建议持续关注。啤酒：经营韧性彰显，期待高端化和成本红利释放，我们判断23年将降低至低个位数（大麦涨幅15-20%PG电子、包材缓解）。休闲食品：推荐零食相关成长型企业&连锁卤味龙头。调味品：海天下半年弹性体现，中炬估值仍有修复空间，推荐细分龙头。乳制品期待利润释放兑现净利率提升逻辑。速冻食品推荐安井、千味。（重点推荐&完整内容请看相关报告或会议回放）

　　品牌商：预计Q2延续分化趋势，5月中下旬关注“618”行情提前启动。关注三条投资主线）细分高景气赛道（如重组胶原蛋白等）：推荐成长性优+当前位置估值性价比高的巨子生物；2）传统护肤赛道市场份额提升主线：强α、业绩确定性强的珀莱雅；优化渠道、产品及组织望涅槃重生PG电子、业绩拐点初步兑现+势能向上的丸美股份；3）疫情低基数、边际改善的水羊股份（EDB并表+代理业务模型初步跑通+自有品牌持续焕新升级）等。（重点推荐&完整内容请看相关报告或会议回放）

　　风险提示：新品销售/营销投放/渠道拓展不及预期，代运营/生产商客户流失带来短期业绩波动，产能释放不及预期。

　　家居板块：疫情滞后影响23Q1报表端业绩，定制预收款率先改善，Q2起逐季提速可期。造纸板块：盈利触底行业承压，Q2起压力缓解，静待需求转暖。家清个护：经营改善趋势确立，二线国货品牌逆势成长。宠物：下游去库导致外销订单短期承压，国内强成长有效对冲成长压力。建议关注：志邦家居、索菲亚、森鹰窗业、华旺科技、中宠股份。（重点推荐&完整内容请看相关报告或会议回放）

　　风险提示：地产竣工改善速度与进度不及预期的风险；原料价格大幅上涨的风险；下游需求不及预期导致提价不及预期的风险；新品推广不及预期的风险；代工商大客户流失的风险。

　　总览：22年受疫情冲击普遍承压，1Q23修复强势启动。餐饮：品牌同店修复、开店加速启动，新兴品类、新品牌迎成长机遇。酒店：量价弹性充足，中高端为门店扩张结构性机会。旅游：Q1自然景区复苏亮眼，OTA持续受益线出行消费恢复开门红，五一假期线下消费超预期，行业景气度望逐季度攀升，推荐华住、亚朵、天目湖、海伦司、九毛九。（重点推荐&完整内容请看相关报告或会议回放）